【上市公司之窗】第148期丨以“成本”之精牧原股份锻造穿越周期韧性

时间：2025-12-13

11月下旬，牧原股份赴港上市迎来关键进展，中国证监会已对其出具境外发行上市备案通知书，标志着其国际化战略迈出实质性一步。

在行业周期波动趋缓、竞争步入成本决胜的新阶段，牧原股份凭借持续下降的养殖成本与稳健增长的业绩，展现出穿越周期的强大韧性。牧原股份董事会秘书秦军日前在接受中国证券报记者专访时表示，公司正通过持续研发投入与降本增效，推动可持续发展，期待通过自身业务发展以及对行业技术、产业链的贡献，助力行业高质量发展。

全球化价值重塑

对于牧原股份而言，此次赴港上市是公司面向长远全球化发展的重要战略落子。秦军明确表示，发行H股主要是为未来五到十年的国际化拓展铺路。

根据备案通知书，牧原股份拟发行不超过5.46亿股境外上市普通股，于香港联交所主板上市。募集资金将主要用于拓展全球商业版图及研发投入。

港股上市被视为牧原全球化战略的关键助推器。秦军指出，上市过程本身有助于公司开拓海外业务，两者相辅相成。

近年来，牧原的出海步伐明显加快：2024年在越南设立子公司，并与当地农业企业BAF达成战略合作；今年8月，与正大集团签署全球战略合作协议；9月末，进一步与BAF计划合作建设年产160万头商品猪的高科技楼房养殖项目。

这一系列动作勾勒出牧原国际化路径的轮廓——并非以猪肉贸易为主，而是聚焦于技术、管理、设备等整体解决方案的输出。秦军解释，国内以鲜肉消费为主，国际贸易量有限，因此公司将依托在非洲猪瘟周期中积累的生产技术、智能化装备、数字化系统及疫病防控经验，向东南亚等市场进行技术服务与系统输出。在他看来，这些地区人口结构年轻、猪肉消费潜力大，但养殖技术水平与疫病防控能力相对薄弱，正是牧原优势得以发挥的广阔天地。

赴港上市也将助推公司资本市场形象的升级与股东结构的优化。秦军坦言，发行H股有助于重新梳理公司的投资价值，吸引更多国际长期投资者，进一步提升公司治理水平与市场透明度。

向“10元时代”迈进

如果说国际化布局着眼于未来增长空间，那么持续深化的成本控制能力则是牧原应对行业波动、稳固市场地位的基石。2025年以来，公司养殖成本逐月下降，至10月份已降至11.3元/公斤左右，全公司已有超过三分之一养殖单位的成本低于12元/公斤，部分优秀场线成本甚至低于11元/公斤。

成本持续下探的背后，是各项核心生产指标的稳步提升与管理系统的高效运转。秦军将成本下降归因于技术标准的严格执行与一线组织的有效激励。他特别强调，尽管硬件设备、地域气候、原料价格存在差异，但真正的成本分化来源于管理落地程度。公司通过识别并选拔优秀管理者，将其置于合适岗位，并以健康管理为核心，持续优化生产管理体系。

在行业层面，秦军对“猪周期”的演变提出了新的观察。他指出，自去年下半年以来，生猪价格波动幅度已显著收窄，行业产能趋于稳定，格局逐步固化。这背后既有利润率回归常态后产能波动缩小的市场因素，也有政策调控引导的积极作用。他认为，传统的“猪周期”经验已难以简单套用于当前市场，行业正进入一个波动趋缓、竞争聚焦于成本与效率的“新范式阶段”。规模化并非唯一出路，许多中型专业户也能凭借优秀生产成绩立足，因此牧原在国内业务上将保持总体稳定、略有增长的策略，不会盲目扩张产能。

除了养殖环节，公司在饲料成本控制上也持续创新。通过推广低豆日粮技术，以及合成生物项目（一期年产3万吨氨基酸）的投产，牧原试图构建饲料价格的“稳定器”。秦军介绍，合成氨基酸可替代部分大豆，对冲大宗原料价格波动。这种贯穿产业链各环节的成本精细化管理，正构筑起牧原越来越宽的护城河。

现金流改善助力高质量发展

面对未来，牧原股份在战略规划上展现出克制与聚焦。在屠宰与肉食业务方面，公司明确表示仍将深耕ToB领域，暂无发展ToC品牌的计划。秦军解释称，当前ToB市场潜力巨大，更符合公司现阶段能力定位。牧原希望通过精细化分割，提升每头猪的附加值，把屠宰业务从简单的白条加工转变为高附加值的产品供应平台。公司未来将逐步提升产能利用率，并且将根据市场需求和经营规划，稳步推进已规划但尚未建设的屠宰产能落地，但建设节奏将更趋稳健，预计每年新增1-2个工厂。

财务结构的优化是公司近期另一大亮点。随着大规模资本开支阶段结束，牧原现金流状况显著改善。秦军透露，2025年三季度末，公司资产负债率为55.50%，负债总额较年初下降约90亿元，如果考虑10月份完成的50亿元权益分派，公司今年提出的100亿元降负债目标已超额完成。未来在回到合理负债水平、拥有更充沛现金流后，公司将更好地回报股东。

秦军表示：“公司希望通过持续研发投入与降本增效，实现企业可持续发展，并期待通过自身业务发展以及对行业技术、产业链的贡献，推动整个行业的高质量发展。”从成本领先到出海探索，从周期应变到战略聚焦，牧原股份正试图在稳固基本盘的同时，打开新的成长曲线。而其赴港上市，无疑将为这条前行之路注入更多国际化的视野与资源，也让市场对其下一步的布局充满期待。

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